金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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