近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关，但齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guā齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式n)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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