来源：海通宏观

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn外科鼻祖是谁？)网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新外科鼻祖是谁？增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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