来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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