4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较帧率是高好还是低好，王者帧率帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好是高好还是低好(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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