上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转债一(yī)起退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债或(huò)成(chéng)为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退(tuì)市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广(guǎng)为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债(zhài)等的退市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎(shú)回和回(huí)售等条款，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果(guǒ)启动(dòng)破产重整(zhěng)，公司发(fā)行(xíng)的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并(bìng)非完全(quán)出(chū)乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市(shì)场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成(chéng)不(bù)变(biàn)，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且随(suí)市场下跌估值出现防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市(shì)场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了(le)，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板不(bù)能视(shì)而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺时(shí)应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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