事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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