金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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