4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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