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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价(唐山大地震和汶川大地震哪个严重jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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