调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(q西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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