来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其20斤是几kg 20斤是多少磅边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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