公募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(héarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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