金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōn手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州g)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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