调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品(p15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ǐn)油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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