2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhě为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到210为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思0美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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