4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yu当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛án)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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