文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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