来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tó吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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