文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng中国内战打了几年，中国内战打了几年时间)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得中国内战打了几年，中国内战打了几年时间一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 中国内战打了几年，中国内战打了几年时间