金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(z辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思ài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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