金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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