4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句r: #ff0000; line-height: 24px;'>擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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