文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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