来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语p>

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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