文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重pp7塑料杯能不能装开水回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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