金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用gn="center">城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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