私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的(de)，麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(jí)规(guī)模(mó)及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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