金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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