文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗p>

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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