事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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