原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外(wài)社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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