大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.艾特是什么意思2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货(huò)的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原(yuán)料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持(chí)续(xù)不达预(yù)期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较(jiào)大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过(guò)前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可(kě)能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的(de)恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺艾特是什么意思季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性仍(réng)然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格(gé)刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然(rán)有望延续。

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