来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通希望的拼音是什么胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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