金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(4斤是多少克，0.4斤是多少克zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(4斤是多少克，0.4斤是多少克de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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