事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

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　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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