来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(中国的国粹有哪些yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22中国的国粹有哪些％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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