金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(sh0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(f0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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