来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗trong>流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。