4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。<北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日/p>

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(ji北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日à)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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