4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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