美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)台湾是省还是市 台湾是省会吗区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)台湾是省还是市 台湾是省会吗场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)台湾是省还是市 台湾是省会吗、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态(tài)度。

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