大(dà)家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下(xià)令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不(bù)大(dà)的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期(qī)原(yuán)油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中原(yuán)油的(de)成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)子集是什么意思，非空真子集是什么意思迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)子集是什么意思，非空真子集是什么意思格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本(běn)端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端(duān)产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太(tài)低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较(jiào)大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下(xià)半年(nián)全(quán)球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今(jīn)年(nián)全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存(cún)均出(chū)现不(bù)同程(chéng)度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也(yě)环(huán)比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪子集是什么意思，非空真子集是什么意思。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的(de)小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效(xiào)去化(huà)，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延续。

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