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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容g alt="通缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国金宏观(guān)·赵伟团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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