公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决(jué)于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)夷洲今是何地，夷洲是哪里初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约夷洲今是何地，夷洲是哪里因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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