5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shē割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思ng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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