4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降琪琪格蒙语什么意思0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)琪琪格蒙语什么意思数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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