公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对表示第一的词语四字，古代表示第一的词语该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行表示第一的词语四字，古代表示第一的词语结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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