文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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