来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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